5月后，A股呈現(xiàn)出修復(fù)性行情。對(duì)于A股下半年走勢(shì)，券商保持較為積極的態(tài)度。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，A股下半年反彈修復(fù)可期，就中國(guó)和海外市場(chǎng)而言，無(wú)論從絕對(duì)、相對(duì)的角度來(lái)看，都值得增持中國(guó)股票。也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，下半年消費(fèi)成長(zhǎng)股會(huì)有所表現(xiàn)。
浦銀國(guó)際：波動(dòng)中上行
浦銀國(guó)際預(yù)計(jì)2022年MSCI中國(guó)指數(shù)盈利、估值雙回落，全年回報(bào)為負(fù)。考慮到2021年MSCI全年回報(bào)也為負(fù)，整體的估測(cè)偏保守，因?yàn)闅v史上來(lái)看，MSCI中國(guó)指數(shù)在年度負(fù)收益后，次年的回報(bào)通常為正。即便如此，由于MSCI中國(guó)指數(shù)YTD收益為-17.96%，對(duì)于全年回報(bào)測(cè)算，下半年MSCI中國(guó)指數(shù)的隱含回報(bào)約為15%，下半年反彈修復(fù)可期。
今年三季度是多條邏輯線的相交時(shí)點(diǎn)，全球股市有望在波動(dòng)中完成筑底：三季度有望見(jiàn)證美股見(jiàn)底、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮轉(zhuǎn)向以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際改善。與此同時(shí)，夏季出行強(qiáng)勁或?qū)?dòng)原油價(jià)格加劇波動(dòng)，進(jìn)而影響通脹預(yù)期和美債收益率，預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)或?qū)⒃诓▌?dòng)中見(jiàn)底。
板塊策略上，基建是經(jīng)濟(jì)三駕馬車(chē)和政策端兩條主線交匯;新老基建共振，新基建兼具確定性與成長(zhǎng)性?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)整頓階段性收官，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降帶來(lái)估值修復(fù)。地產(chǎn)基本面目前處于冰點(diǎn)時(shí)刻，建議自下而上擇優(yōu)配置。
操作策略：1、就中國(guó)和海外市場(chǎng)而言，無(wú)論從絕對(duì)、相對(duì)的角度來(lái)看，都值得增持中國(guó)股票。2、對(duì)中國(guó)股市而言，港股比A股性價(jià)比更高。3、擇時(shí)方面，三季度原油價(jià)格或出現(xiàn)劇烈變動(dòng)，這將帶來(lái)通脹預(yù)期、美債收益率劇烈變動(dòng)，進(jìn)而加劇全球股市波動(dòng)，浦銀國(guó)際認(rèn)為，四季度相對(duì)更佳。
華泰證券：首選中游制造
下半年A股大勢(shì)不悲觀。內(nèi)滯外脹環(huán)境是制造國(guó)壓力最大的宏觀組合，其構(gòu)筑的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)頂已經(jīng)在4月末出現(xiàn)。往年底看，A股有望迎來(lái)三階段拾級(jí)而上行情，第一階段(5月至中報(bào)季)震蕩反彈至上海疫情前震蕩位;第二階段(中報(bào)季至10月)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)，進(jìn)入反轉(zhuǎn)行情;第三階段(10月后)釋放行情彈性。配置角度，把握二季度后重大邊際變化和已有邏輯的交易程度，美債貼現(xiàn)率壓力見(jiàn)頂、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配壓力見(jiàn)頂、當(dāng)前產(chǎn)業(yè)周期、通脹結(jié)構(gòu)、地產(chǎn)寬松的股價(jià)隱含預(yù)期程度不高，由此，中游制造為首選，必需消費(fèi)次優(yōu)。細(xì)分品種中，結(jié)合自下而上邏輯，中游制造考慮機(jī)械、電子、汽車(chē)、電新、軍工。
市場(chǎng)現(xiàn)有三大特征：內(nèi)滯外脹、中美錯(cuò)位、高低切換。下半年三大特征的預(yù)期差分別定義A股方向、節(jié)奏與結(jié)構(gòu)。①當(dāng)下內(nèi)滯外脹組合意味著制造國(guó)量與成本端均承壓，下半年國(guó)內(nèi)復(fù)蘇+海外衰退組合對(duì)制造國(guó)更友好;②中美疫情、經(jīng)濟(jì)、政策三重錯(cuò)位，市場(chǎng)關(guān)注內(nèi)外錯(cuò)位持續(xù)時(shí)間，考慮中美經(jīng)濟(jì)、通脹、政策、利率周期聯(lián)動(dòng)順序，二季度中美利差壓力見(jiàn)頂，四季度中美利差壓力反轉(zhuǎn);③高低估值切換是表，上中下游輪動(dòng)是里，二季度海外貼現(xiàn)率壓力+產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配壓力見(jiàn)頂，對(duì)應(yīng)成長(zhǎng)+中游風(fēng)格雙重修復(fù)。
信達(dá)證券：靜待V形反轉(zhuǎn)
從估值的變化來(lái)看，A股之前熊市的模式是“快熊→小牛→慢熊”，整個(gè)模式會(huì)持續(xù)五年左右。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因在于，當(dāng)新一輪熊市開(kāi)始時(shí)，個(gè)人投資者的離場(chǎng)會(huì)持續(xù)三年左右，而機(jī)構(gòu)投資者傾向于在熊市期大幅降倉(cāng)、迅速定價(jià)基本面的利空因素。但是這一輪熊市起點(diǎn)的時(shí)候估值不貴，絕對(duì)收益型投資者增多，導(dǎo)致減倉(cāng)速度比2018年更快，所以有可能更早結(jié)束。
ROE(股東回報(bào)率)下降的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步釋放。ROE下降初期的時(shí)候，A股非常容易出現(xiàn)熊市，但是隨著ROE下降進(jìn)入后期，股市估值可能已經(jīng)大部分定價(jià)了ROE的負(fù)面因素，股市往往會(huì)提前ROE半年甚至更長(zhǎng)時(shí)間見(jiàn)底。美股歷史上面臨周期性ROE下降時(shí)，很多時(shí)候只會(huì)出現(xiàn)1-2個(gè)季度的調(diào)整。
反轉(zhuǎn)的條件一：利率重啟下降趨勢(shì)。滯脹對(duì)A股的影響通常是負(fù)面的，滯脹之后大概率是衰退。即使是商品超級(jí)周期，參考20世紀(jì)70年代的情況，商品超級(jí)周期并不會(huì)破壞滯脹轉(zhuǎn)衰退的規(guī)律。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)A股短期是利空，但中期可能重新打開(kāi)利率下降空間。
反轉(zhuǎn)的條件二：地產(chǎn)銷售回升。歷史上看，穩(wěn)增長(zhǎng)的節(jié)奏通常是先基建、后地產(chǎn)。而經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)的扭轉(zhuǎn)通常都需要地產(chǎn)的穩(wěn)定。歷次穩(wěn)增長(zhǎng)政策定調(diào)后的股市上漲，通常伴隨著房地產(chǎn)銷售的企穩(wěn)回升。
反轉(zhuǎn)的條件三：估值低到能吸引配置資金。從交易層面來(lái)看，“市場(chǎng)底”的形成取決于配置型資金入場(chǎng)與趨勢(shì)型資金離場(chǎng)這兩股力量之間的抗衡。當(dāng)股票資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)觸及歷史極高值，配置型資金就會(huì)有足夠的流入動(dòng)力。
下半年消費(fèi)成長(zhǎng)會(huì)有表現(xiàn)。1、長(zhǎng)期風(fēng)格已經(jīng)偏向價(jià)值。成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格大級(jí)別的風(fēng)格切換，可能與ROE拐點(diǎn)同步出現(xiàn)，最長(zhǎng)提前或者滯后于ROE拐點(diǎn)半年。2、制造業(yè)年度景氣度或面臨見(jiàn)頂。從產(chǎn)能周期來(lái)看，2022年供需緊張的局面可能有所緩解，但是這一次供需關(guān)系轉(zhuǎn)弱可能同時(shí)存在于傳統(tǒng)能源和新能源。